Veículos elétricos: fornecedores e lucros andam de mãos dadas

O analista automotivo da Morningstar, Richard Hilgert, examina a indústria em sua última edição anual do Automotive Observer.

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A indústria automobilística está prestes a fazer a transição para totalmente elétrica agora. A Tesla (TSLA) liderou o caminho, mas outros grandes fabricantes globais estão alcançando, alguns mais rápidos do que outros.

Enormes investimentos nas mais recentes tecnologias de transmissão e a busca por materiais de base raros marcam uma mudança dramática na forma como a indústria opera e nos setores que provavelmente lucram.

Tradicionalmente, os fabricantes de veículos ou equipamentos originais (OEMs) eram os principais participantes do setor, mas nesse novo ambiente, os fornecedores tornaram-se cada vez mais importantes. Especialmente quando se olha para o setor pelas lentes do fosso econômico (vantagem competitiva sustentável), a principal classificação da Morningstar para medir a vulnerabilidade de uma ação à concorrência externa.

“Os fornecedores costumam ter fossos de várias fontes em nosso quadro de referência, incluindo intangíveis e custos de transferência. Estes são baseados em fatores como relacionamentos de longo prazo com montadoras que levam a um ganho de 90% ou mais na próxima geração de um modelo de veículo já atendido pelo fornecedor”, explica Richard Hilgert.

Sem dúvida, isso é mais importante para a estabilidade de uma empresa do que os investidores imaginam. Mais especificamente: o programa de desenvolvimento de um veículo de passeio pode levar de 18 meses a três anos.

Durante a fase de desenvolvimento, o pessoal do fornecedor trabalha ao lado da montadora, muitas vezes no mesmo local. Durante o período de produção, que dura de cinco a 10 anos, o pessoal de engenharia dos fornecedores novamente trabalha em estreita colaboração com o pessoal do OEM em suas fábricas de montagem e vice-versa.

“Como o relacionamento entre o OEM e o fornecedor é de longo prazo e integrado por natureza, geralmente considera-se que os fornecedores de um programa de fabricação de veículos anterior devem ser transferidos para a próxima geração de modelos”, diz Hilbert. .

“Isto implica uma vantagem competitiva sustentável composta de ativos intangíveis entre gerações de modelos e reforça a persistência de uma participação de mercado”, acrescenta o Sr. Hilbert.

Em sua opinião, o mercado tem subestimado esse fosso econômico por conta dos fornecedores, e tem dado uma valorização atrativa às ações da Adient, Aptiv, BorgWarner, Continental, Gentex e Vitesco.

Além disso, Gentex e BorgWarner são seus dois títulos favoritos. Aqui está o porquê.

Espelho, sinalização e manobra

A fabricante de espelhos internos com escurecimento automático Gentex (GNTX) é uma das ações favoritas de Hilgert por causa de sua participação de mercado de quase 90% e “balanço de fortaleza livre de dívidas”, onde o dinheiro está fluindo. As margens EBIT da Gentex e a geração de fluxo de caixa livre, que são dominantes entre os fornecedores de automóveis, são mais parecidas com as de empresas de tecnologia como Apple ou Garmin.

É por isso que as ações da Getex raramente são negociadas abaixo de seu valor justo, estabelecido pelo Sr. Hilgert em US$ 35. No entanto, “a escassez de chips que está devastando os volumes dos fornecedores colocou o estoque no que consideramos uma posição atraente, com cerca de 20% de desconto”, disse ele.

Ele também tem uma postura otimista sobre as possibilidades futuras, apesar dos desenvolvimentos tecnológicos aparentemente desfavoráveis.

“Há mais de uma década ouvimos os céticos nos dizerem que as câmeras estão substituindo os espelhos e que a Gentex logo ficará desatualizada, mas durante esse tempo a empresa continuou a crescer e inovar. As montadoras também nos disseram que a substituição de espelhos por câmeras não está na agenda devido a custos e regulamentações”.

BorgWarner mostra o caminho para veículos elétricos

O outro fornecedor preferencial das montadoras é o fornecedor de transmissões BorgWarner (BWA). É a empresa que mais pode se beneficiar com a transição energética, pois oferece componentes para transmissões elétricas.

Acreditamos que o mercado está subestimando o poder e o domínio potencial da BorgWarner. Os investidores têm se concentrado demais nos problemas de curto prazo em um setor que enfrenta escassez de chips eletrônicos, alta nos preços dos materiais e interrupções logísticas. Eles temiam uma queda nas vendas devido à recessão.

Essa cautela gerou um desconto de mais de 30% das ações da BorgWarner de seu valor justo de US$ 79, o que deu uma avaliação atraente a essa ação avaliada em 4 estrelas.

As fortes perspectivas futuras se traduzem em um crescimento de receita anual esperado de 4% de 2019 a 2030, de acordo com as estimativas de Hilgert.

Sem fosso econômico para fabricantes de marcas

Quando se trata de fabricantes de automóveis, a concorrência acirrada e a natureza intensiva de capital desse negócio fazem com que quase todos os OEMs não tenham fosso econômico.

Entre as montadoras, as ações favoritas de Hilgert são a General Motors (GM) e a BMW (BMWYY). O fabricante alemão obtendo um fosso econômico moderado graças à sua propriedade intelectual técnica e à competitividade de sua estratégia de eletrificação, mesmo que tenha entrado no trem atrasado. A GM também é desprovida de qualquer fosso econômico, assim como outros grandes fabricantes, como Toyota (TM) e Volkswagen (VWAGY).